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惠誉:确认秦淮数据
来源:本站原创   更新时间:2021-09-09 浏览次数:

  久期财经讯,9月8日,惠誉确认中国中立数据中心运营商秦淮数据集团控股有限公司(Chindata Group Holdings Limited,简称“秦淮数据”,“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)及外币高级无抵押评级。展望稳定。惠誉还确认由秦淮数据拟发行的美元高级无抵押票据BBB-的评级。

  评级确认是在对评级进行审查后做出的,因在最近一系列新的监管公告发布后,中国互联网行业的监管风险有所增加。这些监管动态可能并不直接适用于秦淮数据,但它们与其客户相关,尤其是秦淮数据的主要租户字节跳动有限公司(ByteDance Ltd.),该公司占2020年总营收的82%。惠誉认为,到目前为止,监管并未显著影响字节跳动的商业模式以及履行其对秦淮数据义务的能力或意愿。然而,新监管行动的力度可能需要一段时间才能减弱。

  考虑到字节跳动强大的商业形象和秦淮数据服务的本质,惠誉认为租约的绩效风险仍然有限,并已充分反映在秦淮数据的评级中。

  强劲需求推动增长:惠誉预计,六统天下在领先互联网公司和云服务提供商对数据中心的强劲需求推动下,2021-2022年秦淮数据的营收和经常性EBITDA将分别增长38%-51%和42%-44%(2020年为115%和200%)。该公司最近分别将2021年营收和EBITDA指导中值上调了2%和5%。

  近期强劲表现:秦淮数据报告了强劲的2021年上半年业绩,营收和IFRS16之前的EBITDA(根据惠誉的定义)同比分别增长了64%和69%。IFRS16之前的EBITDA利润率为47%,高于惠誉全年45%的预测。

  产生经常性营收;拥有长期合同:秦淮数据的评级是基于,该公司的业务模式展现出韧性,在长期合同的支持下,其现金流的可预见性高。该公司的客户若选择提前终止合同,须在合同期内向其支付大部分费用。秦淮数据向客户提供任务关键型基础设施,其平均租赁期逾九年。截至2021年6月末,该公司已签约运营容量占91%,已签约在建容量占39%。

  固定价格合同:秦淮数据的合同通常是固定价格的,没有成本传递或重新定价。它的主要现金成本是电力,惠誉预计电力约占现金直接和间接运营成本总额的50%(不包括通常传递给消费者的带宽)。在惠誉的预测中,惠誉在2022-2025年期间将非公用事业现金直接和间接运营成本(不包括带宽)的复合年均增长率提高了23.5%,以考虑到随着业务扩张,劳动力价格风险和间接成本的增长。

  电力成本可控:惠誉认为,电力成本大幅上涨的风险在评级水平上是可控的,因可再生能源的增加、供大于求、监管压力和地方政府的影响可能会限制秦淮数据运营其大部分数据中心地区的电价上涨,或采取下调电价。

  财务数据限制:秦淮数据的主要租户字节跳动是一家私营公司,惠誉没有详细的财务信息。尽管如此,惠誉仍然认为,字节跳动拖欠秦淮数据债务的风险体现在“BBB-”/稳定的评级中,因字节跳动是一家成功、快速发展的公司,拥有强大的品牌、产品组合和市场地位,以及庞大、忠诚、可盈利的用户群,可与许多成熟同业相媲美;而秦淮数据的数据中心服务对字节跳动的运营至关重要。

  惠誉还认为,中国对数据中心容量的需求将继续增长,如果当前客户的需求缓解,将提供增长和替代机会。

  高级无抵押评级未调整:秦淮数据的高级无抵押类评级与其发行人违约评级一致——尽管这类债务在结构性及契约性方面劣后于该公司在其运营子公司持有的债务。原因在于,鉴于该公司锁定的营收得到长期合同期限和高成本确定性的支持,给EBITDA带来高可见性,惠誉预期承压情景下债权人回收率良好。秦淮数据的目标是在未来几年内令其有抵押债务在总债务中的占比达到70%-75%。

  惠誉的评级假设,秦淮数据处于优先受偿顺序的债务/EBITDA的比率将在两年内降至4.0倍以下并持续低于4.0倍。若非如此,则惠誉可能会在该公司发行人违约评级基础上下调一个子级得出其无抵押评级。

  可变利益实体结构:秦淮数据的评级是基于,惠誉预计该公司将保持与中国政府及监管部门的良好关系。但是,该关系若发生任何变化将可能影响秦淮数据的信用实力,因秦淮数据对其境内运营公司(包括思探(北京)数据科技有限公司及其他并表子公司)缺乏股权控制——由于外商对中资增值电信业务的持股比例受到限制,秦淮数据与上述公司仅存在契约关系。

  秦淮数据的评级比Global Switch Holdings Limited(BBB/稳定)的评级低一个子级,Global Switch在欧洲和亚洲拥有13家资产。Global Switch专注于超大规模、协同定位和互联服务以及大型客户,而不是零售服务。杠杆升级和降级指导方针与秦淮数据相同,但Global Switch的更高评级反映了更成熟市场的长期记录。

  惠誉认为,秦淮数据的信用风险状况与美国数据中心运营商CyrusOne Inc.(BBB-/稳定)相似。秦淮数据的业务风险状况略弱于CyrusOne。CyrusOne的规模更大,地域分布更广,在美国和欧洲拥有50多个数据中心。但是,CyrusOne平均仅为四至五年的租赁期令其面临较高的续约风险,这在一定程度上削弱了该公司的信用实力。秦淮数据逾九年的平均合同期限显著更长,因此其营收及现金流的可预见性更高。2021至2022年间CyrusOne的惠誉预测净债务/EBITDA的比率为5.8-5.9倍,高于秦淮数据。www.789666b.com

  秦淮数据的评级低于全球领先的运营商中立数据中心公司Digital Realty(BBB/稳定)和Equinix(BBB/稳定)——这两家公司均受益于其稳固且多元化的全球运营平台、更畅通的融资渠道及更成熟的债务状况;其全球业务布局亦提高了客户留存率,原因是其客户使用一家公司的服务即可满足在不同国家的数据需求。但是,与秦淮数据相比,Digital Realty和Equinix的平均租赁期限较短,分别为四至五年和二至四年。2021至2022年间Digital Realty和Equinix的惠誉预测净债务与EBITDA的比率分别为5.0倍和3.6-3.7倍。

  秦淮数据的评级与印尼第二大独立通信铁塔公司PT Tower Bersama Infrastructure Tbk(TBI,BBB-/AA+(idn)/稳定)相似。惠誉认为,秦淮数据较弱的业务风险状况被其较强的财务风险状况所抵消。秦淮数据签订的合同是固定价格合同,无价格上调条款;而TBI合同中的价格上调条款令其面临的通胀风险得到缓解。数据中心和铁塔业务均为任务关键型基础设施业务,对客户而言转换成本较高。与秦淮数据相比,TBI约五年的平均合同期限较短,这在一定程度上削弱了TBI的信用实力。2022年TBI的惠誉预测净债务/EBITDA的比率约为5.0倍。

  - 2021至2022年间资本支出为44亿元人民币至47亿元人民币(2020年为27亿元人民币);

  -若公司具备较长期的营业记录,经营规模扩大,且净债务与EBITDA的比率持续低于4.0倍(2021年预测值为1.3倍),则惠誉可能在中期内上调其评级;

  - 通过举债实施并购、筹集资本支出或支付高额股息及进行股票回购活动,导致净债务与EBITDA的比率持续高于5.0倍;

  - 当前储备项目之外的已承诺开发资本支出巨大,且项目未预租或现有流动性无法覆盖资本支出;

  - 若两年内处于优先受偿顺序的债务与EBITDA的比率未降至4.0倍以下且持续低于4.0倍,则惠誉可能下调公司的高级无抵押评级,使之较其发行人违约评级低一个子级。

  流动性充裕:惠誉预期秦淮数据将保持充裕的流动性。2021年6月末该公司持有可用现金66亿元人民币,足以支付其4.56亿元人民币的短期债务。

  秦淮数据是中国领先的超大规模数据中心运营商。2020年秦淮数据82%的营收来自快速增长的大型互联网公司字节跳动。返回搜狐,查看更多

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